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从开放经济视角分析我国国债利率大幅上升的原因

作者:高考题库网
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2020-10-31 04:38
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朝花夕拾读后感1000字-几个用英语怎么说

2020年10月31日发(作者:成方圆)


从开放经济视角分析我国国债利率大幅上升的原因
从开放经济视角分析我国国债利率大幅上升的原因
5月下旬以来,我国国债利率大幅上升,近期呈 现加速上升的态
势,各期限利率屡创新高。11月20日10年期国债利率升至4.72%,
自 5月下旬以来已经累计提高130个BP,并创2005年3月以来的新
高。从1年期到6年期各期限的 国债利率更是已创2001年有数据以
来的历史新高。
图1 各期限国债利率升至历史高位(单位:%)
注:请美编去掉图下的(%)
资料来源:Wind资讯、民生证券研究院
关于利率抬升的三个流行观点
近期关于 利率水平抬升的原因引起诸多讨论,归纳来看,有代表
性的观点大体来自三方面的视角:银行资产配置、 利率市场化、通货
膨胀。
(一)银行资产配置视角
该观点认为银行的资金 成本上升,导致银行更多地配置收益率较
高的非标资产,而降低对长期国债的配置。在需求减少的情况下 ,长
期国债供给(国债发行)的增加直接导致国债收益率的提高。但是,
该观点未能解释银行的 资金成本提高的原因。也有观点将国债利率大
幅上升归于央行货币政策、同业监管政策导致银行的资产配 置发生变
化,但同时该观点高估了央行对于中长期利率的影响力。
(二)利率市场化视角


该观点认为,利率市场化导致银行的资金成本本文由毕业论文网
收集整理上 升。过去,通过金融压抑,在缺乏金融产品的情况下,居
民资产配置的渠道有限,只能将资金存在银行, 所以银行可以压低存
款利率,获得低成本资金。随着金融创新的出现,金融压抑难以实施,
居民 获得更多配置资产的途径。银行为了吸引存款,被迫利率市场化,
并不得不接受更高的资金成本。但是, 该观点未能解释金融创新为何
在本阶段大规模出现。 代写论文

(三)通货膨胀视角
该观点解释了金融创新、利率市场化在现阶段推进的原因。随着
通胀 率的提高,居民对资金收益率产生更高的要求,从而导致金融产
品创新、利率市场化。但是,该观点仍无 法解释为何历史上通胀率更
高的时候(如2007年、2011年)却没有出现大规模的金融创新和利< br>率市场化;该观点也无法解释,为何当前通胀率仅为3.2%,国债利
率水平却高于2007&m dash;2008年、2010—2011年(2008年
2月通胀率8.7%、201 1年8月通胀率6.5%)期间的利率水平。
国债利率大幅抬升的深层原因:国际利率提高和人民币升值预期
的逆转
近期国内资金面的 紧张程度如此之深,持续时间如此之久。这一
现象引发了市场的广泛探讨。笔者认为,前文提到的三个观 点都是从
封闭经济的角度分析国内利率。事实上,外部经济环境的变化对国内
利率也产生了重要 的影响。从开放经济视角来看,国际利率水平提高


和人民币升值预期逆转是导致国内利率 水平抬升的重要原因。
根据利率平价理论,国内利率水平等于国际利率水平减去本币预
期升值幅度。
i=i*-e (1)
其中,i为国内利率水平,i*为国际利率水平,e为本币预期升值
幅度。
从利率平价分 析框架来看,人民币升值预期的逆转是导致国内资
金面偏紧的第一个重要原因。我们可以把2003&m dash;2013年中美
10年期国债利率走势分成四个阶段(见图2)。2003—2 004年
是人民币升值预期的形成初期,人民币兑美元汇率基本上处于均衡汇
率,中美10年期 国债利率水平较为接近。2005—2007年,人
民币升值预期持续升温,国内利率水平 被压抑在国际利率水平之下,
国内流动性充裕,极少出现资金面持续紧张的现象。人民币币值经过
一轮“内贬外升”(对内通货膨胀,对外升值)之后,
2008&mdas h;2010年,人民币汇率再度进入均衡汇率水平,中美国债
利率水平大体相等。人民币升值预期逆转 背后更为关键的原因是,储
蓄投资缺口的大幅缩窄(下文会重点阐述)。2011年之后,人民币出现贬值预期,中国10年期国债利率自2003年以来,首次出现长达三
年高于美国国债利率的现象 。 简历大全 htmljianli
图2 中美10年期国债利率走势(单位:%)
注:请美编去掉图中(%)
资料来源:Wind资讯、民生证券研究院


在无本金交割(NDF)市场上人民币兑美元汇率的表现基本印证
了上述四个阶段的划分(见图3),并 验证了利率平价的存在。2005
年之前,人民币升值预期尚不稳定。2005年—200 8年初,人
民币面临持续而强烈的升值预期。2008年下半年,人民币升值预期
大幅削弱,并 出现了短暂的贬值预期。2009年下半年,人民币恢复
升值预期,但是预期较为微弱。2011年四季 度之后,人民币出现长
达两年的贬值预期。目前,NDF市场上人民币仍然存在贬值预期。NDF
市场上对人民币的升贬值预期与美中利差基本吻合。也就是说,当人
民币存在升值预期时,中国国债利 率低于美国国债利率,国内利率水
平处于被压抑的状态;当人民币存在贬值预期时,中国国债利率高于< br>美国国债利率,国内资金面偏紧。由此可见,人民币升值预期的逆转
是导致国内资金面偏紧的一个 重要原因。
图3 NDF市场上人民币升(贬)值预期与美中国债利差(单位:%)
注:请美编去掉图中(%)
资料来源:Wind资讯、民生证券研究院
国际利率水 平提高是导致国内利率抬升的第二个重要原因。随着
美联储QE退出的临近,自5月初以来,美国10年 期国债利率已经
提高114个BP,德国10年期国债利率已提高64个BP。根据利率平
价理 论,国际利率水平的提高也会导致国内利率水平的提高。未来
1-2年,随着美联储QE退出、启动加息 ,国际利率呈现上升趋势,
国内利率水平易涨难跌。


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