1金融衍生工具的期权练习

1.假定投资者认为沃尔玛公司的股票在今后6个月会大幅度贬值.股票现价S
0
为100美元.6
个月看涨期权执行价格X为100美元,期权价格C为10美元.用10 000美元投资,投资者有
以下三种选择.
A.投资全部10 000美元购买股票100股。
B. 投资全部10 000美元购买期权1 000份（10份合约）。
C. 投资100份期权（1分合约）价值1 000美元，其余9 000美元投资于货币市场基金，6
个月付息4%（每年8%）。
6个月后股票为下列四种价格时，每种投资选择的收益率各是多少总结如下表和下图所示。
项目
A.全部是股票（100股）
B.全部是期权（1 000股）
C.国库券+100份期权
六个月后股价
80美元



100美元



110美元



120美元





PUTT公司 的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将远远突
破这一价格范围，但投资 者并不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每股100美元，执行价
100美元的三个月看涨期权的售价 为10美元。
A．如果无风险利率为每年10%，执行价为100美元的三个月PUTT股票的看涨期 权的售价是
多少（股票不支付红利）
B．股价投资者对该股票价格未来走势的预期会构建一个 什么样的简单的期权战略价格需变
动多大，投资者的最初投资才能获利

CALL公 司的普通股数月来一直按50美元股左右的价格交易，投资者认为三个月内它仍会
保持在这一价位。执行 价为50美元的三个月看跌期权售价4美元。
A．如果无风险利率为每年10%，执行价50美元的三 个月CALL股票看涨期权售价是多少（无
红利支付）
B．投资者如何根据股价变化的预期用 看涨期权与看跌倒期权构建一简单的期权策略实现这
一投资策略需要花费多少钱投资者在股价朝什么方向 变动多大时开始有损失
C．投资者怎样使用看涨期权、看跌期权和无风险贷款构建资产组合，以在到期 时获得与股
票相同的收益构建这一组合现在的净成本是多少

珍尼是计算机科学公司的经理，获得10 000股公司股票作为其退休补偿金的一部分。股票
现价40美元股。珍尼想在下一纳税年度才出售该股票。但是在元月份，他需要将其所持有
的股票全部售 出以支付其新居费用。珍尼很担心继续持有这些股份的价格风险。按现价，他
可以获得40 000美元。但如果其所持股票价格跌至35 000美元以下，他就会面临无法支付
主宅款项的困境。另一方面，如果股价上升知道45 000美元，他就可以在付清房款后仍结
余一小笔现金。珍尼考虑一下三种投资策略。
A．策 略A:按执行价格45美元卖出计算机科学公司股票元月份的看涨期权。这类看涨期权
现售价为3美元。
B．策略B: 按执行价格35美元买入计算机科学公司股票元月份的看跌期权。这类看跌期权
现售价为3美元。
C．策略C: 构建一零成本的双限期权收益策略，卖出元月份看涨期权，买入元月份看跌期
权。

根据珍尼的投资目标，分别评价三种策略各自的利弊是什么投资者会建议选哪一种


投资者打算组建一投资策略。投资者认为股市上升的潜力很大，因此如果可以，投 资者将参
与股市的升势。但是，投资者无法承担巨额的股市损失，因此无法冒股市崩盘的危险，而投资者认为股市崩盘是有可能的。投资者的投资顾问建议了一种保护性看跌期权策略：同时买
入市场指 数基金的股票及该股票的执行投资为780美元的三个月看跌期权。股指现价位900
美元。但是投资者 的叔叔却建议投资者购买执行价格为840美元的指数基金的三个月看涨期
权，及面值840美元的三个 月短期国库券。
A．在同一张图上，画出每种策略的收益及与三个月股票基金价值的函数关系（提示： 将期
权视为股指基金每一股的期权，指数的每份现价为900美元。）
B．哪种资产组合需要 更大的初始投入（提示：是否一种资产组合的最终所得总是不小于另
一种资产组合）
C．假定证券的市价如下： （单位：美元）
股票基金
国库券（面值840美元）
看涨期权（执行价格840美元）
看跌期权（执行价格780美元）
900
810
120
6
列出三个月后股价分别为S
T
=700美元、840美元、900美元、960美元 情况下每种资产组合
方式可实现的利润。在一张图上画出每种资产组合方式的利润与S
T
的关系。
D．哪种资产组合方式的风险更大哪种?值更高
E．说明为什么C中给出的数据并不违背看跌—看涨期权平价关系。


投 资者以X=50美元卖出看涨期权，以X=60美元买入看涨期权。此两项期权基于同一股票，
并有着相 同的到期日。一看涨期权的期权价格为3美元，另一看涨期权的期权价格为9美元。
A．画出在到期日时的此项策略的收益——成本图。
B．画出此项策略的利润图。
C．此项策略的收支平衡点是多少投资者在股市买空还是卖空

投资者以执行价格X =100美元卖出看跌期权，并以X=110美元买入看跌期权。两项看跌期权
基于同一股票，且有相同 的到期日。
A．画出此策略的收益图。
B．画出此策略的利润图。
C．如果当前股票的?值为正，此资产组合有正的还是负的?值

乔刚刚买入一项股 指基金，当前卖价位400美元股。为避免损失，乔以20美元买入两平欧
式看跌期权，执行价格为40 0美元，执行价格为400美元，到期日为3个月。萨利是乔的财
务顾问，他指出乔花了太多的钱在看跌 期权上。他注意到有执行价格为390美元的三个月看
跌期权，其期权价格只需15美元，并建议乔用更 便宜的看跌期权。
A．通过画出股票与看跌期权的组合头寸图，分析乔及萨利的策略。
B．什么时候萨利的策略较好，什么时候更糟
C．哪项策略能承受较大的系统风险
美国债期货交易条件比较

交易市场
对象品牌
日本国债
东京证券交易所
中期国债（到期前5年）、长期国债
（到期前1 0年）、超长期国债（到
期前20年）标准商品、票息分别为
3%、6%、6%
面值1亿日元
每100日元面值1钱
3、6、9、12月各月20日
交割月倒数第八个营业日
交割结算
中期国债（到期前4年以上~5年3
个 月以下）长期国债（到期前7年
以上~11年以下）、超长期国债（到
期前15年以上~21年 以下）均为付
息国债
美国财政部长期债券
芝加哥商品交易所（CBOT）
美国财政部长期债券（到期前20
年）标准商品，票息8%
交易单位
最小价格单位
交割月
最后交易日
最终结算方法
交割种类
面值10万美元
面值100的价格的132
3、6、9、12月各月月末
交割月倒数第八个营业日
交割结算
美国财政部长期债券（到期前15
年）


主要金融衍生商品的种类与分类
基础商品
利率
（存款）

（债券）
汇率
股票
合成金融
商品
期货
利率期货


债券期货
货币期货
股指期货

期权
利率上限期权
利率下限期权
利率双限期权
债券期货期权
货币期权
股指期权
个别股票期权

金融互换
利率互换
远期合约 合成金融商品
FRA 互换期权
（远期利率利率期货期权
合约） 债券期货期权





天气衍生商品
货币互换

股票互换
商品互换
信用互换等



远期利率协议：
买方名义上答应去借款
卖方名义上答应去贷款
有特定数额的名义上的本金
以某一币种标价
固定的利率
有特定的期限
在未来某一双方约定的日期开始执行

假定以公司预期在未来三月内将借款100万 美元，3X9月远期利率协议。一家银行对这份协
议的利率报价%。尽管银行为此会通常向其客户收取一 定的佣金，但在买卖远期利率协议时

并不支付其他的费用。
假定市场利率在三 个月后上升到7%。若没有远期利率协议，借款者被迫以市场利率借款，
即7%。借款6个月后，他不得 不多付3750美元利息。
按照远期利率协议，借款公司将收到大约3750美元（准确地数额取决于 相应的准确期限，
并被折现以适应支付的时机）以补偿借6个月100万美元额外的利息支付%，这个清 算额正
好冲销较高的借款成本。

协议数额——名义上借贷本金数额
协议货币——协议数额的面值货币
交易日——远期利率协议交易的执行日
交割日——名义贷款或存款开始日
基准日——决定参考利率的日子
到期日——名义贷款或存款到期日
协议期限——在交割日和到期日之间的天数
协议利率——远期利率协议中规定的固定利率
参考利率——市场决定的利率，用在固定日以计算交割额
交割额——在交割日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出

SAFE包含的最普通协议：
ERA——汇率协议。仅涵盖原先约定的换汇汇率——CFS和 最后市场汇率——SFS的差额。因
此，交割数额只决定于一个变量：在交割日和到期日之间的换汇汇率 。ERA与远期利率协议
一样决定于交割日和到期日之间的利差。适用于仅仅面临着利差波动风险人，因 为ERA将汇
率波动的大部分影响都避开了。
FXA——远期外汇协议，不仅涵盖了协议期限 内的汇率水平的任何变动。换言之，它不仅涵
盖了CFS和SFS之间的差额，而且涵盖了OER和SS R之间的任何差额。FXA适用于利用传统
的外汇互换交易避险。

指在交割日交换的初级货币的名义数额
指在到期日交换的初级货币的名义数额
指在协议原先约定的交割日的直接汇率
指在基准日决定的交割日的直接汇率
指在协议原先约定的到期日的直接汇率
指在基准日决定的到期日的直接汇率
指在协议原先约定的协议期间的换汇汇率
指在基准日决定的协议期间的换汇汇率
次级货币的利率
指协议期限的天数
指次级货币按年转换成的天数（一年360天或365天）

远期汇差（forward margin）或换汇汇率（swap points）为即期与远期汇率之差。



在每种情况下一个月后的市场汇（利）率：

美元德国马克
美元利率
德国利率

美元德国马克
美元利率
德国利率
第一种情况
即期汇率



即期汇率



3个月
176179
6%
10%
1个月
5356
6%
%
第二种情况
即期汇率



4个月
212215
%
%
3个月
166169
6%
10%
1x4月
158162
%
%
初始的市场汇（利）率：

FXA：-2
ERA：-


利率期货被设计为按照一种指数“价格”交易，而不是利率本身作为价格。