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【熊猫交易员笔记】央妈用
8
月的资产负债表，
讲述近年最
精彩的故事
我是国宝级熊猫交易员成为全世界人民的最爱有一天
人民币将如我一
样我研究人民币解密央行报表熊猫交易员
笔记作者：银行间著名段子手人民币交易与研究
论坛成员致
力于揭开央妈神密的面纱研究央行的资产负债表，是债券研
< br>究员和交易员的基本功。央行会计财务司的工作是极其严谨
科学的，为研究货币政
策操作提供了丰富的信息。８月份外
汇市场动荡很大，蕴含了丰富的故事，为结合市场状
况理解
央行的资产负债表的外汇部分，提供了一个难得的入手点。
近二十年来，央行发行基础货币的主要方式是外汇占款。
当
一个美元从境外进入境内时，第一步是在境内银行结汇成人
民
币。这笔交易将记录为银行代客结售汇交易，交易结束，
金融机构外汇占款余额增加
6.4
元人民币
（以当前汇率）
。
结
汇完成，银行的资产端增加外汇占款，负债段
增加人民币存
款，是一个货币流通过程。实际中，虽然“银行代客结售汇
差额”这一流量指标与“金融机构外汇占款余额”这一存量
指标的变化总体上一
致，但很少吻合，原因是有多种。典型
的例子例如跨境人民币交易，尤其是
CNH/CNY
套利交易，
就会造成“银行代客结售
汇差额”与“金融机构外汇占款余
额”
的变化不一致。
更丰富的例子和更详细的分析参见
《
2014<
/p>
年中国跨境资金流动监测报告》中的“专栏
2
”
。因此，我在
分析时更喜欢
“银
行代客结售汇差额”
这一流量指标。
图
1
外
汇占款变化与银行结售汇差额第二步，银行可以选择持汇
，
或是向央行结汇。如果结汇，这一个美元将形成“货币当局
资
产负债表”中的“外汇”部分，即大家熟知的“央行口径
外汇占款”
。如果持汇，在
Balance Sheet
上会以持有成
本记
录
“外汇买卖”
，
Income Sheet
上因为外汇资产的变化会产生
汇兑损益。境内全部金融机构的“外汇买卖”项可参见
'
金融
机构外汇信贷收支表
'
或
'
存款类金融机构外汇信贷收支表
'
的
“外汇买卖”
。需要特别指出的是，
“外汇买卖”虽然听起来
像一个资产概念，但实际上是一个负债项，对应着商业
银行
为持汇而支付给客户的人民币。一般可以说“央行口径外汇
占款”
+
“外汇买卖”
对应的人民币数
=
金融机构外汇占款”
。
2015
年
8
月，
“外汇买卖”
发生了自
2009
年有历史数据以来
的最大降幅，从
3935.35
亿美元下降
762
亿美元至
3173.54
亿美元。图
2
金融机构“外汇买卖”项变化“外汇买卖”项
对应商业银
行的持汇，因此同样也可能受央行操作的影响。
《
2014
年中国跨境资金流动监测报告》中的“专栏
2
”列举
了两种比较少为人知的情形，一是央行与商业银行之间的货
币互换操作，二是商业银行以人民币购买外汇并以外汇形式
缴存的人民币存款准备金
。这两项操作央行有完全的主动
权，根据货币政策需要或是外汇政策需要，可以很灵活而
且
迅速的调整。目前，业界普遍猜测这两项可能在
8
月份的央
行操作中有很大影响。第三步，进入央行后，这个美元以结
汇成本进入央行“货币当局资产负债表”
。因为是美元，所
以会进入
“国外资产
”
。
如果是结汇形式，
则形成外汇储备，
对应的人民币数进“外汇占款”
，比较简单。但还有一个外
汇形式的“其他国外资产”项，独立于“外汇占款”
。央行
资产负债表中大部分项目我们都已经烂熟于心，唯有几个意
味深长的
“其他”
项目最有意思。
如果形成
“其他国外资产”
，
这意味着央行收走了这个美
元，那么肯定向银行支付了相应
数量的人民币（因为资产负债表是平的）
，但是央行又不认
为这些人民币是外汇占款。为什么会产生这样的资产？有很<
/p>
多来源，例如财政部拨钱给央行到香港买个楼之类的。但是
这个数
字历史上一度达
1.5
万亿人民币，又动辄发生数千亿
人民币的月度变化，所以货币政策操作肯定还是主要驱动因
素。
2015
年
8
月，
“其他国外资产”从
7310.25
亿人民
币下
降
5398
亿人民币至
1912.05
亿人民币，
基本能和
'
存款类金融
机构外汇信贷收支表
< br>'
的“外汇买卖”那消失的
762
亿美元对
上，更有意思的是现在的余额
1912.05
亿人民币基本上能和
存款类金融机构外币存款最低保证金数量（我能查
到的公开
资料是
2007
年年底确定为
5%
）能对上了。国信证券和招商
证券
猜测那消失的
5398
亿人民币是以前央行要求商业银行
以外汇缴存的人民币存款保证金，现在央行主动释放了。这
个猜测似乎
是最有可能的，因为这样最能解释的通。商业银
行上缴了外汇形式的保证金，
但这不是向央行结汇，
因此
“外
< br>汇买卖”项仍然留存着这部分外汇资产。央行收取了外汇形
式的保证金，但这部分
外汇对央行而言是冲抵人民币形式保
证金的，所以猜测央行也不认为这是自己向商业银行
购汇，
自然也没把这个美元归入外汇占款，而是放到“其他国外资
产”
。其他形式的操作，例如央行与商业银行之间的货币互
换
，似乎也可以遵循相应的思路。强调一下，
“其它国外资
产”<
/p>
，虽然是外汇，但必须是未形成外汇占款或者已经做了
相应外汇占
款冲销的资产，否则存在二次结汇的嫌疑。虽然
对“其他国外资产”的形成有各种猜测，
但我们需要下功夫
的不是这些钱怎么来的，而是这些资产的形成会有什么效
应。我们注意到央行形成资产的同时必然在负债段产生了等
额的人民币货币供
应，而这个过程经济意义上其实与结汇并
无不同。因此，我们大可不必关心“其他国外资
产”的形成
原因，只需要知道，在经济意义上，他与结汇形成外汇储备
< br>的那些美元，并无不同。对于８月份“其他国外资产”的大
幅变动造成的外汇影响
，我们只需知道两点，一是这
5398
亿人民币对应的外汇资产
无外汇储备之名而有外汇储备之
实，二是这些无名英雄已经消耗完毕了。但对人民币流动
性
市场，需要考虑的情况要多一些，因为央行的操作可能在总