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兴业证券高端客户
2015
年
投资交流会
2015
年
2
月
1
日
大决战
——
2015
年
A
股市场投资策略
?
关于题目——展望
2015
年的
A
股行情，
我们以
1948
< p>年大决战作为比喻，波
澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地“
彼消此长”
，社会财富不断向
有活力的一方进行配置。
?
2015
年宏观“无战事”
，并不是影响
A
股行情的主要矛盾
——经济：
2015
年将继续平稳降速，这是“新常态”而非“黑天鹅”
。
——流动性：
2015
年资 金面宽松是常态化，新的分析框架值得重视。
?
2015
年
A
股主要矛盾：这边风景独好，财富配置“ 彼消此长”
——以未来
1-2
年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”
，
而是经济冷、
改革热，
在改革的旗帜下，
社会财富如千军万马过 独木桥一般冲向
具有赚钱效应的
A
股市场，特别是富人阶 层的财富重新再配置。
——改革激发信心，
制度弹性曾 使中国经济屡次转危为安。
A
股对中国经济此次
释放“制
度弹性”的反应，更像
1996-2001
年经济低迷期的财富再配置行情。
——
2015
年社会财富配置“彼消此长”
。
A
股市场的赚钱效应自我强化；富
< p>人将率先调整资产结构，
降低房地产配置、
增加股票配置；
金融资产的重新配置，
降低存款、信托、理财产品比例，增加股票配置；利用多元
化的金融创新工具在
股市上“加杠杆”投资；海外资金配置
A
< p>股是大势所趋。
?
2015
年行情特征：大涨、大波动、大分化
< br>——行情特征一：大涨，在改革的旗帜下聚集做多的力量。
1
）地方债务改 革，
将成为银行股估值修复的重要逻辑；
2
）
< p>“资本输出”战略，将提升部分周期股的
估值；
3
） 国企改革，有助于
A
股估值的系统性提升；
4
）金 融改革，助力降低
全社会融资成本。
——行情
特征二：大波动，杠杆化交易、房地产、美联储、注册制或是诱因。
——行情特征三：大分化，新机会、新逻辑、新变化将更加突出。
?
——风格特征：重点并非
大、小，核心在于新、炫，老树找新花，新兴寻更炫。
——行业优选逻
辑：金融创“新”
、新一轮资产证券化，非银弹性大
；
“资本输
出”战略开辟“新市场”
，装备制造业逆袭
；新兴产业更炫的故事，看好体育、
互联网（物联网）
。
——主题优选逻辑：改革“新”高潮，看好“国企改革”
；区域“新”变化，聚
焦海西，分享迪斯尼、京津冀；产业“新”格局，
“十三五”
、海外并购。
主讲嘉宾：吴峰（策略研究资深分析师）
学历：上海财经大学硕士；
从业经历：
8
年证券从业经验，
从事综合策略研究，
2009
年加入兴业证券研究所。
策略团队获得奖项：
2014
年“新财富”最佳分析师策略研究第
1
名；
2013
年“新财富”最佳分析师策略研究第
1
名；
2012
年“新财富”最佳分析师策略研究第
3
名；
2011
年“新财富”最佳分析师 策略研究第
1
名；
2010
4
名；
2014
年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第
1
名 ，公募类第
1
名，非公募
类第
2
名；
2013
年“水晶球”最佳分析师策略研究 总榜单第
2
名，公募类第
4
名，非公募
< p>类第
3
名；
2012
年“水晶球”最佳分析师策略研究非公募类第
3
名，公募类第
4
名；
2011
年“水晶球”最 佳分析师策略研究第
2
名；
2010<
/p>
年“水晶球”最佳分析师策略研究第
4
名；
2014
年“金牛奖”最佳分析师策略研究第
1
名；
2012
年“金牛奖”最佳分析师策略研究第
5
名；
2011
年“金牛奖 ”最佳分析师策略研究第
2
名；
201
0
年“金牛奖”最佳分析师策略研究第
3
名；
从业绩到估值
——
2015
年银行业策略
核心观点：
通过分析历史数据，
我们得 出自
2010
年以来银行股的超额收益
行情主要集中于定
期报告披露期，
这与银行股上涨所需要的业绩明朗
以及估值证伪密切相关
。同时，上市银行股在
2014
年三季度首现的
总资产环
比负增长也许说明了一个新时代的到来。
根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业
< br>的业绩驱动图谱。
通过对这一图谱中各因素的分析，
我们得出银行业
2015
年业绩依然可以实现
3%
—
< p>6%增长的判断。在逐一分析了规模
变量、净息差走势、非利息收入
增长、业务及管理费用、资产减值费
用、银行税费六大驱动因素后，我们给出了
2015
年银行业全年业绩
指标预测。
在银行资产端运用方面，我们重点 分析了盘活存量这一金融战
略实施的关键手段——资产证券化中银行的参与。
资产证券化过程中的标的个股的经营，
得出商业银 行在资产证券化全
价值链中具有先天的参与优势。
在盘活存量的大趋势中 ，
能够抓住这
一机遇的上市银行必将获得跨越式发展。
我们判断明年上半年将会成为银行 股能否一改此前
5
年估值持
续下行趋势的关键时点，经济
企稳能否实现，资产证券化如何推进，
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