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7
次报价不申购
在之前中国证券业协会召开的
IPO
询价对象自 律工作会议上，
中国证券业协会表示，
包
括景顺长城在内
的
36
家机构在去年参加新股首次公开发行股票询价工作中存在违规行为，
协会对上述
36
家机构给予相应处罚。其中证券业协会认为景顺 长城的违规行为在于，自实
施网下发行电子化后景顺长城共
7
< p>次参与首次公开发行股票的初步询价工作，报价均高于发
行价格却全
部未申购。
对于上述处罚决定，< /p>
景顺长城在其网站发布的一份说明中进行了辩解，
认为公司不存在
< br>较大价格偏离现象及操纵价格嫌疑，
并声称公司在每次参与新股询价时，
均 在递交的
《新股
询价信息表》中的
在报价 区间的申购意向
一栏明确填写
不确定
或
不申购
。
景顺长城的这份说明却引起业内对其询价行为的更一 层质疑：
何为
较大价格偏离现象
，
其在新股询价时所报价格与最终确定的发行价格究竟相差多少？既然不准备参与申购，<
/p>
又为
何频频参与新股询价？
对于上述疑问，
《第一财经日报》致电景顺长城相关人士，但该 人士拒绝回应。
根据景顺长城网站 的说明，
其参加询价却最终未申购是为了
保障
基金持有人利益。
该
公司表示，
根据景顺长城 公司报价区间和实际发行价格的比较，
不存在较大价格偏离现象及
操纵价
格嫌疑。
针对中国证券业协会公布 的
年
7
次参与询价却一次未最终申购
的情况，该公司
称，
2008
年公司参 与询价的股票，除其中一只股票由于特殊原因没有申购（因为公司旗下
基金参与了同一发
行期内另外五只股票网上申购）外，其余六只股票全部参与了网上申购。
流动性风险与收益取舍
不过，
本报记者在景顺长城发布的网 上说明中注意到另外一个细节，
这引发我们对基金
投资流通受限股票的思
考。
景顺长城表示：
我公司于
2006
年
7
月修改投 资管理制度，明确规定
'
不投资带有锁定
期的证券
'
，因此，从
2006
年
8
月起，我公司没有投资任何带有锁定期的股票，包括
IPO
网
< br>下申购。
对于基金投资流通受 限股票的规定，
始见于证监会
2006
年
7
月
20
日公布并实施的
《关
于基
金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》
。
该通知指出，
基金管理公司
应根据公司净资本规模，以及不同基金的投资风格和
流动性特点，兼顾基金投资的安全性、
流动性和收益性，合理控制基金投资流通受限证券
的比例。
基金投资流通受限证券，相关
投资决策流程、<
/p>
风险控制制度须经基金管理公司董事会批准。
基金投资非公开发行股票，
< p>基
金管理公司董事会还应批准相关流动性风险处置预案。
上述通知旨在提醒基金公司注意控制这类投资行为的流动性风险 。景顺长城基金表示，
该公司
不投资任何带有锁定期股票
的投资管理制度，正是依据上述通知进行的修改。
Wind
资讯统计的数据显示，
从
2006
年
8
月起至今，
< p>景顺长城的确没有参加过任何带锁
定期的上市公司股票首发或增发。但是，该如何评
价这种投资交易行为呢？
一位基金 研究员向本报记者表示，
这实际上是看基金在低流动性和高收益二者之间如何
取舍。在新股
IPO
中，基金参与网下配售，要牺牲一定的流动性，但由于配 售比例较高，在
市场处于上行区间时可获得更大的收益，
相反，
参与网上发行可于上市当日卖出，
但由于中
签率很低，收益也较小
，同时风险也相对较小。
上述研究 员表示，在
2007
年下半年上市公司定向增发比较热的时候，基金参与力度比< /p>
较大，
但当时这一批资产在
2008
年股市 大幅下跌时给基金公司带来很大的困扰。
在这么漫
长的下
跌过程中，这些资产的损失是比较大的。
他认为，这都是由于基金公司流动性风险
管理不力引起的。
上海一家基金公司的研究总监也向记者表达了同样的观点。
不过，
他表示 ，
他所在的基
金公司对流通受限股票不会一棍子打死，
< /p>
控制流动性风险并不意味着必须对流通受限股票
避而远之
< /p>
，他认为基金完全可以有选择地适当参与。
目前，
开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的 基金市
场均有
90%
以上是开放式基金。相对于封闭式基 金，开放式基金在激励约束机制、流动性、
透明度和投资便利程度等方面都具有较大的优
势。然而，开放式基金份额的自由赎回优势，
却也导致了开放式基金难以避免的流动性风
险，
在非常情况下，
基金流动性风险会剧增并导
致灾难性
的流动性危机。
潜在流动性危机的有效防范与对爆发中的危机的有效控制就成了开
放式基金必须解决的理论和现实难题
开放式基金流动性风险的定义及分类
定义：<
/p>
开放式基金流动性风险是指基金将其所持资产在变现过程中价格的不确定与可能遭受
的损失。
流动性是指金融资产持有者将其资产按该资产的公平价值或接近其价值出售的容 易
程度。
对于开放式基金而言，
流动性就是指基金管理人 在面对赎回压力时，
将其所持有的资
产在市场中变现的能力，
开放式基金流动性风险就是指面对赎回时，
所持资产在
< p>变现过程中价格的不确定程度和可能遭受的损失。
1.
外生性流动性风险，指由于外部冲击造成的证券流动性下 降，这样的外部冲击是影
响整个证券市场的事件，
其结果是使得所有证券 的流动性发生一定程度的降低，
增加持有者
的变现损失或购买者的成本，
这类流动性风险类似于系统性风险，不易度量，也难以控制。
2.
内生性 流动性风险，指开放式基金由于内在原因导致仓位调整所引发的风险。内生性流动
性风险
对于开放式基金是部分可控的，可控程度取决于流动性风险的驱动因素。
影响因素
影响投资者赎回的宏观因素有利率、汇率、税收等
;
中观因素包括股票市场和债券市场的整
体表现
;
而基金费率设计、上市时间、品牌、分红及基金业绩等微观因素也会影响投资者的
赎回。
（其中最主要的因素是基金的业绩。国外的研究大都揭示了基金业绩与基金现金流量
的正相关关系。
与国外研究结论相反
,
国内 研究表明基金业绩越好可能导致投资者的赎回越
多。
）
目前我国开放式基金流动性风险呈现特点
1.
资本市场规模不断发展和壮大，结构日趋合理为开放式基金的高流 动性要求创造了良好
的投资环境
2.
我国金融产品特别是衍生产品、结构性产品不断增多提高，为流动性风险规避开提供了
< br>更广空间
3.
但是目前市场投资人结构特殊，
散户居多，
机构投资者较少而作为散户投资者
,
其最大的
特点是
跟风
操作 和风险承受能力差
,
一旦风吹草动势必蜂拥而至提出赎回申请
,
这使得我
国的开放式基金来源具有较高的流动性和不稳定性
基金流动性风险与收益的关系
基金管理公司如何控制流动性风险
1.
构建适当的资产结构和资金来源结构